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事件：公司发布2023 年半年度报告

业绩稳健增长，符合市场预期。公司23H1 实现收入37.0 亿元，同比增长10.9%；归母净利润2.4 亿元，同比增长145.6%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长50.3%。Q2 实现收入18.8 亿元，同比增长13.9%；归母净利润1.1 亿元，同比增长998.1%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长34.1%。

门店拓展顺利，鲜货类需求有待修复。1）分产品，23H1 鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他实现营收29.7/1.4/0.4/4.8亿元，同比+5.7%/+118%/+1.7%/+43.7%。

Q2 分别实现营收14.9/0.7/0.24/2.6 亿元，同比+5.5%/+97.4%/+7.2%/84.7%；2）分地区， 23H1 西南/ 西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北/ 海外营收分别同比-8.4%/+409.8%/+14.1%/+16.7%/+8.5%/+9.1%/+2.4%，西北增速显著；3）分门店，23H1 公司实现16162 家门店，上半年净增长1086 家，门店拓展顺利。

短期高价成本扰动，费用率管控优化。公司23H1/Q2 毛利率为23.3%/22.3%，同比-4.7pcts/-3.3pcts，承压主要是受鸭脖鸭附采购价格持续上升影响；费用端公司减少广告宣发和加盟商补贴，23H1/Q2 销售费用率为7.1%/7.4%，同比-4.8pcts/-2.3pcts。管理费用率受去年同期股权激励取消影响，23H1/Q2 销售费用率为6.6%/6.8%，同比-1.8pcts/-3.5pcts。

原料价格有望进入下行通道，持续布局泛卤味赛道。公司作为休闲卤味领军品牌，管理能力优于同行。同时公司通过控股廖记、参股卤江南和合资东北阿满等一系列运作持续布局泛卤味赛道。后续伴随鸭子等原材料价格的回落和消费需求的修复，盈利能力有望逐季改善，带动公司业绩持续向好。

盈利预测：我们预计公司23-25 年收入分别至77.97/90.41/102.53 亿元，归母净利润分别至6.81/10.75/13.33 亿元，对应EPS 为1.08/1.70/2.11 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格涨幅超预期，拓店进展不及预期，食品安全问题等。

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